鋼鐵：紛擾漸弱 供給圍繞成本曲線再均衡

作者：admin 來源： 日期：2018/12/7 8:59:13

　2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，鋼鐵行業(yè)“去產(chǎn)能”成效顯著，2016-2017年全國淘汰粗鋼產(chǎn)能1.43億噸(全國總口徑披露的2016-2017年共淘汰粗鋼產(chǎn)能1.15億噸以上)。產(chǎn)量上，鋼廠為充分創(chuàng)利已通過提高廢鋼比、高爐入爐品位等多方式來實現(xiàn)鐵水和粗鋼的增產(chǎn)；結(jié)構(gòu)上，電爐粗鋼產(chǎn)量占比持續(xù)提升，板材產(chǎn)量占比持續(xù)提升、長材和管材產(chǎn)量占比震蕩下降。對于2019年，我們的判斷如下：

一、產(chǎn)能：預計2018-2020年粗鋼產(chǎn)能為10.36、10.09、9.81億噸，累計減少7.2%、短流程占比提升參考現(xiàn)有政策對鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的要求，我們判斷2018-2020年鋼鐵產(chǎn)能仍將持續(xù)收縮，方式包括但不限于：(1)供給側(cè)改革；(2)減量置換；(3)城市鋼廠搬遷；(4)對不符合高爐最小容積、轉(zhuǎn)爐最小公稱容量的設(shè)備實施減量置換改造升級；(5)某些城市整體退出鋼鐵產(chǎn)能，部分方式本質(zhì)上均為減量置換。在最大概率情形下，預計2018-2020年產(chǎn)能為10.36、10.09、9.81億噸，三年累計減少7.2%。結(jié)構(gòu)上，預計短流程占比趨增。

二、產(chǎn)量：沿供給鈍化與邊緣產(chǎn)量線索圍繞成本曲線的再均衡2018年鋼鐵供給端維持高增且產(chǎn)能利用率穩(wěn)健擴張，但分結(jié)構(gòu)來看，受限產(chǎn)影響生鐵環(huán)節(jié)并未貢獻充分的增量，粗鋼產(chǎn)量增速顯著快于生鐵產(chǎn)量增速(2018年前10月兩者分別為6%和2%)。究其根源，2018年供給端處于供給鈍化與邊緣產(chǎn)量擴張的交錯窗口期，其中廢鋼比與入爐鐵礦石品位的提高是限產(chǎn)下供給仍高增的主要原因。

展望2019年，政策訴求由改革轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，限產(chǎn)等外部約束將漸進式寬松但不確定性增強，邊緣產(chǎn)量的擴張傾向?qū)⑹諗浚�并沿成本曲線往復均衡運動。綜合分析成本曲線與供給均衡，在相同盈利水平下，2019年的產(chǎn)量大概率高于2018年，但邊緣產(chǎn)量收縮會對沖限產(chǎn)放松帶來的影響，形成風險緩沖。同時，基礎(chǔ)產(chǎn)量的成本提升(可能對應著低品位礦、焦炭價格提升)，總成本下降(可能對應著高品位礦、廢鋼價格下降)。

在理性人假設(shè)下，鋼鐵行業(yè)噸鋼盈利與粗鋼產(chǎn)能利用率同向變動；即粗鋼產(chǎn)能利用率為噸鋼盈利的函數(shù)，CU=F(π)。如果2019年盈利中樞與2018年持平，基于模型推算，2019年生鐵產(chǎn)量將較2018年增長2.7%，這與我們前述理論分析結(jié)論一致。如果2019年噸螺紋鋼毛利較2018年分別下滑10%、20%、30%、40%和50%，2019年生鐵產(chǎn)量將較2018年分別增長0.6%、-1.4%、-3.4%、-5.5%和-7.5%。至于粗鋼產(chǎn)量，我們判斷：

由于限產(chǎn)約束放松且盈利中樞下移，長流程鋼廠產(chǎn)能釋放相對充分，要素替代開始出現(xiàn)，轉(zhuǎn)爐廢鋼比可能將回落到一個偏低的水平。2019年粗鋼產(chǎn)量增速將開始向生鐵產(chǎn)量增速回歸，甚至可能低于生鐵產(chǎn)量增速，這或?qū)⒁欢ǔ潭壬暇彌_限產(chǎn)放松帶來的供給釋放。

三、風險提示：供給側(cè)改革進程不達預期；環(huán)保政策方向及執(zhí)行效果彈性較大；模型設(shè)定偏誤、假設(shè)不合理等導致預測值與真實值偏差較大；數(shù)據(jù)口徑不一致測算存偏差。